Ниже представлено краткое резюме опросов последних нескольких месяцев.
В июле вложения фондовых управляющих в акции достигли крайней точки бычьего тренда. Их удельный вес вырос на 61 % от нормы, и это второй зафиксированный максимум с начала проведения опросов в 2001 году, очевидный риск для краткосрочной результативности акций.
К августу Евро 350 снизился на 8%, SPX упал на 5%. Как следствие, объем вложений в акции сократился, а уровень наличных денег подскочил до 5,1%, высокое значение, напрямую связанное с низкой долей вложений в акции.
В сентябре акции США достигли новых максимумов; у европейских акций наблюдалось ралли, но они не дотянули до новых максимальных значений. Фондовые управляющие увеличили вложения в глобальные акции и сократили долю наличных денег.
В октябре акции во всем мире упали более чем на 7-10%; большинство рынков были, по крайней мере, кратковременно, отрицательными. Доходность по облигациям достигла новых минимумов. Менеджеры фондов вновь нарастили долю наличных денежных средств до 4,9%. Доля вложений в акции опустилась до самого низкого уровня за 2 года. При дальнейшем ослаблении может начаться резкое движение вниз.
В текущем периоде значительное восстановление цен на акции (до новых верхних точек бычьего рынка в США и Японии) повлекло за собой некоторое снижение уровня наличных денег и рост доли вложений в акции, которая приблизилась к своим предыдущим максимальным значениям. Особенно это касается вложений в акции США и Японии.
Теперь рассмотрим основные моменты ноябрьского опроса.
Фондовые управляющие снизили уровень наличных денежных средств до 4,7%. Это по-прежнему относительно высокий показатель по сравнению с его ретроспективными значениями, но стоит обратить внимание, что в прошлом году доля наличных денег не опускалась ниже 4,5%. Текущий уровень можно считать нейтральным. Разница в значениях очень маленькая, но уровень более 5% можно рассматривать как показатель медвежьих настроений: в этих случаях акции в прошлом достигали крайних нижних значений.
Вложения в мировые акции увеличились на 46% от нормы, имеет место рост на 12 процентных пунктов по сравнению с прошлым месяцем. Текущая доля вложений в акции находится на том же уровне, что и в июне и сентябре этого года, оба этих периода предшествовали ослаблению акций. Можно рассматривать текущий уровень как верхнюю конечную точку нейтральной зоны (более 50% является показателем медвежьих настроений).
Примечательно, как долго менеджеры поддерживали перевес акций над нормативным уровнем (практически с начала 2013 г.). Это продолжительнее, чем любой период в течение бычьего рынка 2003-2007 годов (желтые зоны). В прошлом после чрезмерного перевеса вложений в акции, подобного наблюдаемому в последние 2 года, происходил резкий спад, в результате которого доля вложений в акции откатывалась до превышения в 15-20% над нормой (зеленые зоны). Таким образом, владение акциями сейчас выше нормы.
Самым большим сюрпризом сентября было то, что фондовые управляющие снизили долю своих инвестиций в акции США до превышения над нормой всего в 1%. Учитывая, насколько сильно показатели акций США опережают остальную часть мира в последние несколько лет, такой удельный вес этих вложений является удивительно низким. То есть, значения уровня вложений в акции США было ниже нормы.
В ноябре вложения в акции США подскочили до 15-месячного максимума - до величины превышения над нормой 25%. Распределение вложений фондовых менеджеров в акции США теперь имеет стандартное отклонение в размере 1,4 по сравнению с долгосрочным средним значением. При таких условиях в прошлом результаты акций США перестали быть опережающими. Аналитики BAML считают текущие условия ситуацией «contrarian short», когда, несмотря на бычьи настроения, индикатор сигнализирует о том, что в данное время нужно занять медвежью позицию; AVC Advisory склонны с ними согласиться.
Вложения в европейские акции оставались на одном, единодушно поддерживаемом уровне, в течение 11 месяцев подряд. Доля вложений в июне здесь превышала норму на 43 %, это второе высочайшее значение с июня 2007 года. С тех пор результаты этого региона значительно ухудшились.
Удельный вес инвестиций в ноябре здесь всего на 8% превышал типичное значение, что недалеко от средней долгосрочной величины. С учетом ретроспективы это нельзя назвать резким падением. Тем не менее, доля вложений в Европу в настоящее время составляет только 1/4 от тех же инвестиций в США.
Вложения фондовых менеджеров в акции Японии сейчас имеют очень большой удельный вес. Доля вложений здесь не была такой высокой с апреля 2006 года, и текущий уровень выглядит крайностью. BAML считает такое положение ситуацией «contrarian short».
Доля инвестиций фондовых менеджеров в развивающиеся рынки в марте этого года была на 31% ниже нормального значения. Это была масштабная контрарная покупка. В последующие месяцы эти рынки демонстрировали высокую результативность. В августе доля вложений в них увеличились, превысив норму на 17 %, это самый высокий показатель за 17 месяцев. Как мы уже отмечали тогда, период «снятия сливок» прошел. В настоящее время уровень вложений вернулся к нейтральному.
Примечательно, что хотя результативность американских облигаций в 2014 году до сих пор превышала SPX, удельный вес инвестиций в облигации со стороны фондовых управляющих по-прежнему на 52% ниже нормы. В июле вложения опустились до минимального значения за период более чем 6 месяцев. Сейчас доля инвестиций в облигации не намного выше. Облигации по-прежнему остаются самым непопулярным классом активов, а это в значительной степени объясняет, почему уровень наличных денежных средств не опускался ниже 4,5% в прошлом году. Для сопоставления, в мае 2013 доля средств, вкладываемых фондовыми менеджерами в облигации, была ниже нормы на 38%, и это предваряло значительное падение цен облигаций. Существует возможность, что вложения в облигации дальше будут расти.
Во всем мире менеджеры не просто увеличивают относительно типичных значений долю акций в своих инвестициях и в то же время сокращают удельный вес облигаций, они наращивают удельный вес акций с высоким коэффициентом бета (сектор технологий, потребительских товаров второстепенной важности, банковский сектор) и снижают долю акций компаний отраслей, удовлетворяющих насущные потребности (телекоммуникации, производство товаров массового спроса). Однако вложения в сектор коммунальных услуг сейчас имеют превышающий норму удельный вес. Наиболее же превысившей типичную долю в инвестициях является энергетическая отрасль. Это так называемые противоположные инвестиции.
В равной степени это относится и к США. Технологии являются наиболее предпочитаемым сектором, затем следуют фармацевтическая отрасль и банковский сектор. Такое распределение предпочтений имело место в течение многих месяцев. Сфера коммунального обслуживания, производство товаров массового спроса, телекоммуникации (в области обеспечения потребностей населения) и энергетика сохраняют низкие относительно нормативных значений удельные веса в рамках инвестиций в акции.
С 19 сентября сфера коммунальных услуг и производство товаров массового спроса, два наименее предпочитаемых сектора, показывают очень высокие результаты. Среди цикличных секторов выигрывали только технологичный сектор и промышленость. Энергетическая отрасль была в явном проигрыше.
Из представленных данных можно увидеть, что в основном в их отношении сейчас существуют противоположные позиции. В начале 2013 года фондовые управляющие инвестировали существенно больше нормы в развивающиеся рынки - больше, чем в любой другой рынок, в то же время в этом же году развивающиеся рынки имели худшую результативность. Также, для сравнения, вложения в акции Японии в декабре 2012 года были на 20% меньше типичной их доли, в то же время это был рынок акций с лучшими показателями в 2013 году.
Краткие итоги опроса приведены ниже.
- Наличные денежные средства (+ 4,7%): остатки денежных средств упали с 4,9% в октябре до 4,7%. Типичный диапазон здесь от 3,5% до 5%. BAML называет величину 4,5% уровнем контрарной покупки, но мы полагаем, что лучшим сигналом является здесь величина более 5%. Больше об этом показателе можно узнать здесь.
- Акции (+ 46%): доля инвестиций в мировые акции увеличилась на 46% от нормы, для сравнения, в октябре превышение составляло 34 %. В июле превышение вложений над нормой составляло 61%, это второй максимум, наблюдаемый с начала проведения опросов в 2001 году. Превышение более чем на 50% является показателем медвежьих настроений. Резким снижением (показатель бычьих настроений) будет считаться превышение удельного веса над нормой менее 15-20%. Подробнее об этом показателе можно узнать здесь.
- Облигации (-52%): в настоящее время удельный вес облигаций в инвестициях на 52% ниже нормы, при этом имеет место рост их доли по сравнению с -64% в июле, когда они имели самый низкий удельный вес за более чем 6 месяцев. Для сравнения, в мае 2013 года их доля была на 38% ниже нормы перед большим падением цен облигаций.
- Регионы:
- США (+ 25%): текущий удельный вес здесь представляет собой максимум за последние 15 месяцев, при этом еще в сентябре доля вложений всего на 1 % превышала норму. Вложения фондовых управляющих в акции США имеют стандартное отклонение в размере 1,4 по сравнению с их долгосрочным средним значением. Доля инвестиций в акции США в августе 2013 года превышала норму на 30% (третье максимальное значение здесь за все время).
- Европа (+ 8%): до августа Европа была наиболее предпочитаемым регионом для инвесторов 11 месяцев подряд. Превышение доли вложений над нормой на 46% в октябре 2013 года было наибольшим удельным весом для данного региона с июня 2007 года. Уровень инвестиций в октябре (+ 4% по сравнению с типичным значением) представлял собой 15-ти месячный минимум.
- Япония (+ 45%): удельный вес инвестиций фондовых управляющих в акции Японии на 45% превышал норму, это самый высокий уровень с апреля 2006 года. В декабре 2012 года, когда японские акции начали ралли, доля фондов была на 20% ниже нормы.
- EEM (0%): фондовые менеджеры увеличили свои вложения в развивающиеся рынки до нейтрального уровня по сравнению с отклонением доли от нормы на -5% в октябре.
- Сырьевые товары (-18%): доля инвестиций фондовых менеджеров в сырьевые товары была на 18% ниже нормы. За исключением августа их удельный вес был на 15% меньше нормы с начала 2013 года. Низкая склонность к сырьевым товарам идет параллельно с низким уровнем предпочтений в отношении EEM.
- Макроуровень: 47% опрошенных ожидают укрепления глобальной экономики в течение ближайших 12 месяцев, здесь очевиден рост по сравнению с 32% респондентов в октябре. В январе эта цифра составляла 75%, самое высокое значение за 3 года. Это сопоставимо величиной, на 20% ниже нормы, в середине 2012 года в начале текущего ралли. Только 9% опрошенных ожидают рецессию в 2015.
0 коммент. :
Отправить комментарий