Если деревья не вырастут до небес: прогноз на следующие шесть лет

Бычий рынок вот-вот отметит уже 6 лет, и это были невероятные шесть лет. С момента глубочайшего спада в марте 2009 года S&P 500 вырос более чем в три раза в один из величайших шестилетних бычьих рынков в истории.

Годовая доходность превосходила 23% только в аналогичные по протяженности периоды 1981-1987 и 1994-2000.

Следующие шесть лет

В настоящее время растет число участников рынка, которые, похоже, считают, что 20% годовой доходности – это «новая норма», и ближайшие шесть лет будут отражением предыдущего периода. Суть их аргументов заключается в следующем: центральные банки по всему миру реализуют программы беспрецедентного смягчения, поэтому возможностям роста S&P 500 нет пределов. Иначе говоря, в эпоху новых действий центральных банков исторические нормы смело могут быть отброшены, так как, образно выражаясь, деревья могут расти до небес.

Конечно, возможно все, но мы также должны рассматривать и тот мир, где деревья не растут до небес, и возвращение к средним значениям по-прежнему никто не отменял. В этом мире со «старыми нормами» повторение предыдущих успехов вряд ли возможно по следующим причинам:

1) средняя годовая доходность для S&P 500 с 1928 года составляет 9,3%. Ожидать, что рынок более чем в два раза превысит эту доходность в очередные шесть лет, значит ожидать величайший пузырь в истории рынков, намного превосходящий пузырь доткомов, который достиг своей кульминации в 2000 году.

2) долгосрочное отношение цена/прибыль с поправкой на инфляцию (CAPE или P/E Шиллера) сейчас составляет 28, и это значение выше, чем во все предыдущие периоды с 1871 года, за исключением 1929 года и пузыря доткомов с пиком в 2000 году.

3) на фоне внушающих страх краткосрочных прогнозов существует и сильная обратная зависимость между долгосрочной доходностью и начальными коэффициентами цена/прибыль, особенно в крайних точках. При худших десятилетних значениях P/Е Шиллера в прошлом (величина более 26,3) наблюдалась худшая средняя форвардная доходность на отметке 1,7%.

4) доходы последних шести лет не были распределены среди инвесторов, которые находились на позиции быков в такой крайней степени, как никогда раньше. Спред между быками и медведями в размере 45% сегодня резко контрастирует с величиной того же спреда -20% шесть лет назад. Крупнейшие прибыли на рынках акций основаны на «стене беспокойства», и такой стены не наблюдается, чтобы говорить о больших доходах.

Конечно, эти факторы могут быть проигнорированы в краткосрочной перспективе, однако игнорировать их в течение шести лет будет труднее. По крайней мере, перечисленные факторы предполагают, что шансы получения доходности выше среднего уровня будут низкими.

Долговые инструменты в будущем, в котором деревья не вырастут до небес

В конце концов, то, что реализует ФРС посредством самой экспансионистской монетарной политики в истории, является не новой парадигмой, а просто сдвигом в естественном порядке получения доходов. В поисках «эффекта богатства» для удовлетворения прихотей сегодняшнего дня были позаимствованы доходы из будущего. ФРС сделала это с надеждой на то, что американский народ будет наращивать объемы взятых кредитных денег и больше тратить, и экономический рост ускорится благодаря краткосрочным выгодам на фондовом рынке.

К сожалению, за прошедшие шесть лет этот «эффект богатства» не оправдал себя, и показатели роста восстанавливающейся экономики  были самыми медленными в истории в терминах реального ВВП и реальной заработной платы. В остатке мы имеем бум только на фондовом рынке, а не в реальном секторе экономики.

Если деревья не вырастут до небес, то как раз будут страдать будущие доходы вследствие того, что прошлые доходы были столь велики. И других вариантов нет, если вы, конечно, не уверены в том, что многократные увеличения могут множиться до бесконечности, не возвращаясь обратно к историческим нормам.

Для тех, кто до сих пор находился на позиции сохранения и пополнения своих инвестиций, не продав ни единой акции, такая ситуация была не подарком от ФРС, а огромным бременем. Такие инвесторы были вынуждены пополнять деньгами свои вложения в акции на заданном высоком уровне, что, в конечном счете, снизило их долгосрочные доходы. Инвесторы, чья главная цель заключается в сохранении своего капитала, чувствовали бы себя гораздо лучше при более умеренных изначальных ценах в сочетании со снижением их в процессе, что позволило бы им совершать покупки по более низким ценам и увеличить долгосрочные доходы. Это прописная математическая истина - усреднение долларовой стоимости.

На рынке облигаций математика также работает против инвесторов, так как ФРС сдерживала процентные ставки в течение более шести лет. При нынешнем уровне 2,1% доходность по 10-летним казначейским обязательствам США позволяет предполагать, что доходность облигаций в ближайшие годы, скорее всего, будет гораздо ниже среднего уровня.

Итак, если деревья не вырастут до небес, то ближайшие шесть лет не будут похожи на предыдущую шестилетку, и инвесторы, скорее всего, столкнутся с гораздо более сложной внешней средой.

ДАЛЬШЕ »

Основные тенденции и условия мирового финансового рынка за сентябрь 2014 года

После достигнутых бычьим рынком максимумов в сентябре американские акции (SPX) потеряли на этой неделе 1%, возглавляют это падение компании с малой капитализацией (RUT), которые потеряли очередные 2,4%. С учетом того, что RUT сейчас опустился на 8 % ниже его максимального июльского уровня и находится под его 200-дневной скользящей средней (DMA), инвесторы начинают задаваться вопросом, не является ли это продолжением растущей коррекции.

Одной из причин ожидания большего объема продаж является наличие некоторой схемы, вырисовывающейся в промежуточные периоды между выборами в США. К примеру, в течение последних четырех таких среднесрочных периодов SPX распродавался на 8%, 16%, 20% и 34%; с момента достижения его максимума до окончательного минимума проходило примерно 2-6 месяцев. В течение последних 6 месяцев наибольшая коррекция составляла  4,5% и потребовала всего 11 дней. 

Другая причина заключается в том, что SPX торгуется выше своей нижней полосы Боллинджера за 22 месяца по состоянию на 1 октября. То есть это на четыре месяца больше, чем даже в устойчивом бычьем периоде 1995-1996 годов. 

Значительное и устойчивое движение акций вверх не осталось незамеченным. Инвесторы идут дальше уже даже без краткого отрезка медвежьих настроений, которые были в любом периоде за последние 25 лет, в том числе даже в гипербычьем рынке 1990-х годов.

Почему американские акции являются такими исключительно сильными? Это не влияние макроэкономической среды. Пересмотренные данные по ВВП за 2 квартал, опубликованные на прошлой неделе, показывают рост на 2,6%; в 1990-е годы это был последовательный рост более 5%. Проданный ВВП (ВВП за вычетом изменения запасов) показывает, что потребление растет только на 2,3%, то есть по существу уровень роста остается без изменений за последние 2,5 года и немного ниже, чем во время предыдущих бычьих рынков.

Одной из причин сильной положительной динамики акций является ликвидность. Эта ликвидность, вероятно, достигла точки насыщения. Можно рассмотреть несколько источников ликвидности - Федеральную резервную систему США, корпоративных и традиционных инвесторов, - которые способствовали сложившемуся высокому спросу на акции. 

Пожалуй, самой спорной является ликвидность, исходящая от ФРС в виде ее постоянных операций на открытом рынке (POMO), когда ФРС покупает ценные бумаги с целью увеличения банковских резервов. Некоторая часть этой ликвидности повлияла на рынок акций либо напрямую, либо за счет веры инвесторов, что это будет косвенно вести к повышению цен. 

В любом случае, ежемесячные потоки POMO замедляются. В 2012 году ежемесячные потоки составляли $ 45 млрд., что эквивалентно $ 540 млрд. за год. С начала 2014 г. они были сокращены. В сентябре объем POMO снизился на 67 % до $ 15 млрд. Вполне возможно, что в октябре ФРС объявит об окончании POMO. Попутный ветер для рынка уходит. 

Во-вторых, толчок спроса на акции обеспечила корпоративная доля программ покупки, но эти программы также сокращаются в объемах. За последние 12 месяцев выкуп акций составил $ 539 млрд.; случайным образом эта сумма эквивалентна POMO в 2013 году. Во втором квартале 2014 года объем выкупа акций снизился на $ 50 млрд. (в годовом исчислении). Потоки были положительными, но темп покупок может говорить о начале периода спада. На графике ниже, более высокие объемы выкупа (синие столбики) соответствуют растущим акциям (красная линия). Два последних спада в величине выкупов были в середине 2011 года и середине 2012 года, в обоих этих периодах акции также упали. 

Наконец, похоже, что склонность инвесторов к использованию рычагов в покупке акций также ослабевает. Рычаг как доля рыночной капитализации достиг небывалого пика в феврале; с тех пор он застопорился. Очевидно, что растущий рычаг соответствует растущим акциям и наоборот. С рычагом на пике дальнейший сильный рост маловероятен. 

В качестве отступления хочется также отметить, что финансовые портфели домохозяйств уже включают в себя очень высокую долю акций. Даже год назад это не было так. В частности, стоит подчеркнуть, как сильно выросли эти вложения в акции совсем недавно. Это непосредственно связано с резким ростом цен на акции.

То же самое относится и к пенсионным фондам. Опять же, смысл не в том, что вложения в акции де-факто должны падать. Но в основном акции растут, когда существует недостаток инвесторов в этот актив. Однако сейчас это уже не так: оба графика выше и один ниже показывают резкий рост вложений в акции за последние два года. Также нужно принять во внимание уровень наличных денег (черная линия), который не снижается в течение последних 65 лет. Новые покупки акций должны последовать за продажей другого актива, а, как денежные средства, так и объемы вложений в облигации являются относительно низкими.

Таким образом, «попутный ветер» ликвидности акций, вероятно, ослабевает. Между тем, оценки акций растут. Оценка RUT уже находится на уровне значительной премии. Существует также основание для опасений, что маржа прибыли компаний с малой капитализацией достигла своего пика.

Таков обоснованный источник беспокойства для широкого рынка США. В течение последних двух лет SPX поднялся примерно на 45%. Около 70% этого роста последовало от многократной экспансии. Еще 15% - от расширения маржи и оставшиеся 15% - от роста продаж. Стагнация маржи, когда мультипликаторы уже пользуются большим спросом, оставляет рынок надеяться только на рост продаж. Если тенденция роста макроэкономики по-прежнему будет оставаться хорошим барометром роста корпоративных продаж, то скорость роста стоимости акций, скорее всего, приблизится к 2-3% (в реальном выражении).

ДАЛЬШЕ »

Рынки в марте 2014 года

• Бычий рынок может получить продолжение

Инвесторы, отходя от геополитических забот и неоднозначных экономических показателей последних недель, протолкнули акции до их рекордного уровня, и бычий рынок насчитывает уже шестой свой год. Даже с учетом того, что акции уже не дешевы, мы полагаем, что они еще имеют потенциал роста, учитывая низкие цены, низкую инфляцию и постепенное улучшение экономики.

• Однако доходы будут более скромными и более изменчивыми

Мы предвидим в 2014 году более скромные темпы роста в США и глобального роста и верим, что большая часть разочаровывающих экономических показателей США, опубликованных в начале этого года, была следствием аномальной погоды. Тем не менее, мы ожидаем более скромных результатов на рынке США и большей волатильности рынка в ближайшие месяцы, обусловленных продолжающейся геополитической нестабильностью, политикой сужения Федеральной резервной системы (ФРС) и все еще хрупкой средой на развивающихся рынках. Кроме того, если экономические показатели США не улучшатся в ближайшие месяцы или если ухудшится геополитическая ситуация, акции и другие рискованные активы могут стать более уязвимыми.

• Ставки, скорее всего, незначительно вырастут

Вялые экономические показатели, институциональные покупки и геополитическая напряженность стали причинами снижения доходности в начале 2014 года, однако мы думаем, что ценовое ралли трежерис было преувеличено, и мы все еще ожидаем, что 10-летние казначейские облигации США вырастут примерно до уровня 3,25 %-3,5% к концу года. Несмотря на политику сужения, ФРС, вероятно, будет удерживать краткосрочные процентные ставки на низком уровне до начала следующего года, учитывая слабость на рынке труда и инфляцию.

• Акции по-прежнему перевешивают

Даже после пятилетнего бычьего рынка оценки и экономическая среда предлагают сохранение перевеса в сторону акций, которые, как мы считаем, по-прежнему предлагают большую результативность, чем облигации.

• Особенно это касается международных акций

В то время как доходность на рынке акций США, вероятно, будет более скромной в 2014 году, неамериканские акции имеют резервы для многократного роста, и мы продолжаем выступать за вложения капитала в определенные развитые и развивающиеся рынки.


Соединенные Штаты 
Мы по-прежнему придерживаемся нейтральной позиции по отношению к акциям США, от которых мы ожидаем в этом году более скромные результаты и, как мы считаем, большую результативность сейчас могут предложить другие развитые рынки. С начала года экономические показатели США разочаровывали. Хотя экономика и не падает сокрушительно, она растет медленнее, чем надеялись многие экономисты. Как ожидается, экономический рост в США в 2014 году составит от 2,5% до 2,75%, что совсем незначительно выше уровня 2013 года. Кроме того, аналитики понизили свои первоначальные оценки доходов в первом квартале для многих американских компаний. Тем не менее, котировки акций США продолжают расти, и S&P 500 закончил февраль на рекордном уровне, так как инвесторы, похоже, значительную часть вины за спад возлагают на погоду. Вероятно, однако, что за слабыми экономическими показателями США стоит не только аномально холодная погода, но и, в немалой степени, - ​​вялый рынок труда и анемичный рост реальной заработной платы. Таким образом, если слабые экономические показатели не улучшатся, впереди американские акции ждет напряженная весна.

Неамериканские рынки развитых стран
С точки зрения оценки, акции еврозоны являются более привлекательными по цене по сравнению с американскими акциями. Восстановление региона, несмотря на хрупкий характер, продолжается с укреплением потребительского и делового доверия. Тем не менее, доходы за последние месяцы разочаровали, и аналитики продолжают пересматривать в сторону снижения свои ожидания относительно будущих доходов. Несмотря на принятое в марте Европейским центральным банком (ЕЦБ) решение оставить свою политику без изменений, мы все еще верим, что ЕЦБ будет рассматривать вопрос о дальнейшем смягчении денежно-кредитных условий, учитывая текущее дефляционное давление и сильный евро, который в настоящее время близок к своему многолетнему максимуму. ЕЦБ может еще больше снизить процентную ставку, двигаясь к ее отрицательному значению по банковским депозитам с участием ЕЦБ, или инициировать программу покупки активов, по всей вероятности, банковских кредитов. В случае если ЕЦБ реализует последнюю описанную политику, это будет однозначно положительным условием для европейских акций. 

На основе оценки японские акции также выглядят более привлекательными по сравнению с американскими акциями. В последние несколько недель японские акции оказались под давлением, так как рост геополитической напряженности повысил спрос на иену как своего рода «тихую гавань». В то время как глобальные настроения остаются основным источником риска как для иены, так и для японских акций, все более расходящиеся направления монетарной политики США и Японии, скорее всего, окажут понижательное давление на иену, поддерживая доходы корпораций. Тем не менее, с учетом того, что начавшийся рост инфляции и увеличение налога на потребление в апреле ударят по кошелькам потребителей, а заработная плата еще не идет в ногу с ростом цен, потребительские настроения начинают ослабевать. Чтобы текущее восстановление продолжалось, должна расти заработная плата. Таким образом, инвесторы должны сосредоточить свое внимание на результатах переговоров о заработной плате этой весной.

Развивающиеся рынки
Нейтральная позиция по отношению к акциями развивающихся рынков кажется сейчас разумной. Мы бы предпочли сосредоточить внимание на конкретных секторах и отдельных странах, а не на широком увеличении вложений капитала в развивающиеся рынки. В то время как настроения инвесторов по отношению к развивающимся рынкам восстановились до минимумов января, и многие развивающиеся страны (например, Индонезия и Индия) предприняли политические шаги, чтобы уменьшить дефицит их счетов текущих операций, инвесторы по-прежнему обеспокоены перспективами роста крупных стран с развивающимися рынками и дальнейшим ужесточением местных денежно-кредитных условий. Кроме того, с учетом предстоящих принципиально важных выборов в некоторых странах с развивающимися рынками, которые пережили социальные волнения и массовые оттоки капитала в прошлом году, волатильность развивающихся рынков, скорее всего, сохранится. 

Китай и Южная Корея выглядят на этом фоне яркими пятнами. Оба рынка имеют привлекательные оценки и, вероятно, выиграют от улучшения глобального экономического роста, учитывая их крупные торговые сферы. Что касается Китая, то инвесторы по-прежнему озабочены слабыми экономическими показателями и возрастающей неопределенностью в отношении китайской валютной политики и манипулирования продуктами по управлению проблемными активами. Тем не менее, китайское правительство недавно подтвердило, что будет поддерживать свой ​​официальный прогноз роста на уровне 7,5% в 2014 году. Таким образом, стабильный и высокий экономический рост остается главной целью политики, и правительственные деятели будут склоняться к постепенному подходу к реформе роста и финансовой политике сокращения доли заемных средств. 

Мексика и Южная Африка не выглядят так же многообещающе. В Южной Африке потенциал роста масштаба забастовок на платиновых шахтах накануне предстоящих майских выборов в стране представляет значительный риск для уже слабеющей экономики, прибыли местных добывающих компаний и дефицита счета текущих операций страны. В Мексике на фоне улучшений в экономике и недавнего вознаграждения реформаторского прогресса в стране обновлением кредитного рейтинга мексиканские акции по-прежнему выглядят дорогими по сравнению с акциями более широкого спектра развивающихся рынков. Кроме того, остается неопределенным влияние новых регулятивных правил на местные отрасли телекоммуникаций и потребительских товаров.

Глобальные отрасли
Как технологическая, так и энергетическая отрасли выглядят сейчас вполне убедительно. Капитальные расходы, как ожидается, будут в этом году расти на основе ускорения темпов роста мировой экономики и улучшения делового доверия. Технологические компании, вероятно, будут выступать здесь бенефициаром. Кроме того, в то время как рост маржи в технологическом секторе остается слабым, мы видим здесь признаки оживления роста доходов и готовности со стороны руководства заставлять деньги работать посредством выкупа акций, слияний и поглощений. Это, в конечном счете, должно повысить доход акционеров. Акции энергетических компаний, тем временем, продолжают поддерживаться привлекательными оценками и высокими ценами на нефть из года в год с учетом сохранения неочевидного геополитического риска. 

Отрасль потребительских товаров все еще находится под давлением вялого рынка труда и анемичного роста реальной заработной платы. Глобальные потребители по-прежнему придерживаются в основном накопления для финансирования своих расходов. Если мы не увидим некоторого ускорения темпов роста доходов, то уровень розничных продаж и расходов останется сдержанным, и преувеличенные оценки потребительского сектора, скорее всего, столкнутся с дополнительным понижательным давлением.

Инструменты с фиксированным доходом
Международные государственные облигации и казначейские облигации США сейчас выглядят рискованными. Мы считаем, что более долгосрочные казначейские облигации США сейчас близки к справедливой стоимости, и мы видим наибольшую уязвимость в краткосрочной и среднесрочной части кривой. Хотя ставки упали в последнее время на фоне волатильности рынка и геополитических новостей, мы не удивимся, если ставка по 10-летним трежерис незначительно вырастет в 2014 году - примерно от 3,25 % до 3,5%.

Мы полагаем, что высокодоходные облигации являются сейчас лучшим вариантом в перенасыщенном пространстве инструментов с фиксированной доходностью. Тем не менее, мы видим сейчас гораздо меньший потенциал роста этого класса активов, чем оценивали его год назад, учитывая, что инвесторы сейчас готовы на самые маленькие, чем когда либо, премии за дополнительный риск владения долгом.

Мы по-прежнему выступаем за вложения в американские ипотечные ценные бумаги (MBS) и нейтральные позиции по облигациям развивающихся рынков. Долговой риск развивающихся рынков кажется относительно сложившимся, и некоторые потенциально привлекательные точки входа на рынок долга развивающихся рынков могут проявиться (особенно в местной валюте) на фоне текущей геополитической напряженности. Мы по-прежнему ожидаем повышенной волатильности и предпочитаем получение доступа к этому классу активов посредством облигаций развивающихся рынков в долларовом выражении. 

Как всегда, если вы хотите получить конкретные рекомендации для вашего инвестиционного портфеля, свяжитесь с нашими инвестиционными консультантами прямо сейчас. В этом году мы ожидаем прекрасные возможности инвестирования с использованием наших стратегий рыночного тайминга и вложений в структурированные продукты в значительно перепроданных секторах 2013 года.

ДАЛЬШЕ »

Топ-10 экономических прогнозов на 2014 год от AVC Advisory

Мировая экономика, вероятно, выйдет из длившегося в течение двух последних лет состояния «постепенного латания дыр» благодаря ослаблению двух противодействующих тенденций – сокращения государственной помощи частному сектору и реализации жесткой экономии в государственном секторе. Это будет особенно актуально для стран с развитой экономикой. Во многих странах с развивающейся экономикой рост в 2014 году, очевидно, также будет несколько выше, так как они (в очередной раз) воспользуются ростом экспорта в США, Европу и Китай. Тем не менее, глобальные показатели роста, скорее всего, будут довольно скромными.

Хорошей новостью является то, что вероятность приятных неожиданностей, способных положительно повлиять на потенциальный рост, будет выше вероятности неприятных сюрпризов, ведущих к дисбалансу экономики, при условии, что некоторые из наиболее пугающих рисков, с которыми сталкивается мировая экономика (например, нефтяной шок), не реализуются. Одним из предварительных положительных знаков этого является рассчитываемый ежеквартально годовой рост мировой экономики, во втором и третьем кварталах этого года составивший 3,3 % и 3,4 % соответственно. Это выше, чем рост в предыдущих кварталах, и дает основания полагать, что рост глобальной экономики уже достиг темпа 3,3 %, прогнозируемого на 2014 год.

1. Рост экономики США будет постепенно ускоряться.
Восстановление экономики США затормозилось в 2013 году из-за значительного ужесточения налогово-бюджетной политики. Сопротивление процесса роста из-за фискальной политики (по оценкам, составило около 1 процентного пункта роста ВВП) в течение следующего года, вероятно,  будет гораздо меньше, особенно в свете бюджетного соглашения середины декабря, одобренного Конгрессом США. Это позволит заострить внимание на основных сильных сторонах экономики. К ним относятся наращивание объемов жилищного строительства (несмотря на недавний рост ипотечных ставок) и волновой эффект от бума нетрадиционных нефти и газа. AVC Advisory также ожидает, что будут набирать обороты темпы капитальных расходов, что сделает их одним из двигателей роста в 2014 году, хотя этот рост будет оставаться более медленным по сравнению с темпами циклических изменений в последние несколько десятилетий. Устойчивый рост потребительских расходов также поможет поддержать экономический рост в США - как ожидается, он будет на уровне 2,5 % в 2014 году после весьма скромных 1,7 % в 2013 году.

2. Восстановление европейской экономики будет продолжаться, однако, очень медленными темпами.
Несмотря на некоторые признаки слабости, обозначившийся в Еврозоне процесс восстановления будет устойчивым. Поддерживать рост (он прогнозируется на уровне 0,8 % в 2014 году) будет множество факторов, в том числе: очень гибкая монетарная политика, стабилизация рынков труда, меньшие акценты на экономии со стороны чиновников ЕС, улучшение покупательной способности за счет ультранизкой инфляции, большая конкурентоспособность периферийных стран и рост уверенности в способности политиков Еврозоны справиться с долговым кризисом. Однако даже на фоне этих позитивных тенденций некоторые страны (например, Греция, Италия и Испания) будут вынуждены всерьез бороться, чтобы получить положительный рост. С другой стороны, экономики Германии и Великобритании будут расти в 2014 году быстрее, чем это было в 2013 году.

3. Темпы роста экономики Китая будут устойчивыми.
После отката до самой низкой отметки в начале 2013 года процесс  восстановления экономики Китая снова ускоряется благодаря реализуемым правительством страны методам «мини-стимулирования». Темпы роста китайской экономики, как ожидается, немного вырастут - с 7,8 % в 2013 году до 8,0 % в 2014 году. Политика умеренного стимулирования будет применяться, если темпы роста упадут ниже 7,5 %. Более сильные стимулирующие меры предполагается реализовывать при падении темпа роста ниже 7,0 %. Задача экономического роста будет для Китая более сложной в среднесрочной перспективе, так как страна столкнется с непростой проблемой старения населения и последствиями быстрого роста кредитования, в том числе новым пузырем на рынке недвижимости и ростом уровня долгов. Сможет ли Китай избежать ловушки «среднего уровня дохода» - это одна из самых больших неопределенностей, которые будут стоять перед глобальной экономикой в ближайшее десятилетие.

4. Другие развивающиеся рынки также будут иметь улучшение результатов по сравнению с предыдущим периодом.
Глобальная среда станет более дружелюбной по отношению к развивающимся рынкам, чем это имело место в последние три года. Рост экономик США и Китая немного усилится, и Еврозона перестанет быть обузой для мировой экономики. Это означает, что экспорт развивающихся рынков вновь станет источником роста их экономик. Реальный рост ВВП этих стран, скорее всего, увеличится с 4,7 % в 2013 году до 5,4 % в 2014 году. Основой этих прогнозов является предположение о том, что в 2014 году «сужение» монетарной политики США будет иметь относительно небольшое влияние. Тем не менее, возврат к стремительным темпам экономического роста, наблюдаемым в годы бума 2000-х, маловероятен, только если правительства этих стран не претворят в жизнь значительные структурные реформы, которые повысят производительность, эффективность распределения капитала, и, тем самым, усилят потенциал роста.

5. Уровень безработицы в развитых странах мира будет оставаться высоким.
Уровень безработицы в странах с развитой экономикой снизится незначительно - с 8,1 % в 2013 году до 7,9 % в 2014 году. Обусловленное развитием технологий повышение производительности, как в производственном секторе, так и в сфере услуг, продолжит снижать спрос на рабочую силу. Активно прилагаемые усилия по сокращению расходов фирм не ослабеют и в 2014 году, увеличивая, тем самым, давление на правительства многих стран при реализации ими политики поддержки занятости. В Соединенных Штатах Америки уровень безработицы, как ожидается, снизится с 7,4 % в 2013 году до 6,6 % в 2014 году, причем это произойдет как за счет слабого роста трудовых ресурсов, так и за счет фактического роста занятости. Вопрос о потерявших надежду на трудоустройство работниках может стать главным политическим вопросом на выборах в Конгресс в 2014 году. В Еврозоне уровень безработицы будет оставаться вблизи своих рекордных максимумов, обозначая важность этой проблемы по сравнению с продолжением политики жесткой экономии.

6. Цены на сырьевые товары останутся на прежнем уровне, инфляция останется под угрозой сохранения ее на низком уровне.
В течение следующего года постепенно укрепляющийся спрос на большинство сырьевых товаров будет уравновешен либо за счет увеличения объемов производства, либо за счет достаточности их запасов. Это означает, что динамика цен на сырьевые товары в 2014 году будет аналогичной их динамике в 2013 году - цены будут оставаться примерно на одном уровне. Рынки обрабатываемых сырьевых ресурсов, наряду с избыточной емкостью на рынках труда и продукции, в 2014 году в развитых странах будут поддерживать индекс потребительских цен на уровне ниже 2 %. Растет риск того, что уровень инфляции будет продолжать падать, как это наблюдалось с 2011 года. Ценовое давление также может легко проявить себя на развивающихся рынках. Недавний рост инфляции в странах с развивающейся экономикой как результат паники в ожидании «сужения» с мая по август 2013 года, под влиянием которой снизились курсы валют и повысился уровень импортируемой инфляции, возможно, сменится противоположной тенденцией.

7. Федеральная резервная система начнет сворачивать свою стимулирующую политику, в то время как центральные банки других стран, скорее всего, будут находиться в режиме ожидания либо предоставят еще больше стимулов.
ФРС, как ожидается, начнет сворачивать свои закупки облигаций не позднее января 2014 года, в то же время процентные ставки останутся без изменений до начала 2015 года. Аналогично ФРС, Банк Англии, скорее всего, подождет с повышением процентных ставок до второй половины 2015 года. С другой стороны, учитывая сохраняющуюся слабость экономического роста Еврозоны, Европейский центральный банк может быть вынужден внести свой вклад, участвуя в очередном раунде противокризисного плана долгосрочного рефинансирования банков (LTRO). В конце 2013 года центральные банки некоторых стран с развивающейся экономикой начали повышать процентные ставки, но так как инфляционное давление ослабло, они, скорее всего, будут проводить политику удержания или (в некоторых случаях) послабления.

8. Противодействующие фискальные тенденции будут ослаблены.
На фоне замены в США секвестра федеральных расходов компромиссом по «фискальному обрыву», разработанным совместными усилиями демократов и республиканцев, в 2014 году ожидается значительное ослабление противодействия росту экономики со стороны фискальной политики США. Одним из проявлений этого является неизменный дефицит федерального бюджета (чуть менее 700 млрд. долларов) в 2013 и 2014 годах - после резкого его снижения с почти 1,3 трлн. долларов в 2011 году. Аналогичное ослабление финансового давления будет заметно и в Европе. После резкого сокращения в течение последних трех лет бюджетные дефициты во многих странах Западной Европы в течение следующего года будут снижаться понемногу, так как будут приближаться к более устойчивому уровню по отношению к ВВП. Многим «кризисным экономикам» Еврозоны будет дано несколько больше времени для достижения их фискальных целей.

9. Доллар США укрепится по отношению к большинству валют.
Две главных тенденции будут двигать доллар вверх по отношению к большинству основных мировых валют. Во-первых, экономический рост в США будет укрепляться, и разница в темпах роста по сравнению с другими развитыми странами будет значительной. Второй (и, возможно, более важной) тенденцией является почти полная уверенность в том, что ФРС свернет стимулирующую политику раньше, чем большинство других крупных центральных банков. Это потянет вниз евро и иену. Также это будет влиять на падение валют развивающихся рынков, особенно тех, которые находятся в шатком равновесии состояния их платежного баланса. Поскольку финансовые рынки уже ожидали сворачивания политики количественного смягчения ФРС, влияние фактического ее сужения, когда это произойдет, может быть меньшим, чем это имело место летом 2013 года. Китайский юань является единственной крупной валютой, которая, вероятно, будет укрепляться по отношению к доллару в 2014 году.

10. В 2014 году будет больше рисков роста, чем рисков снижения, с которыми сталкивается глобальная экономика.
В последние годы центральные банки США, Еврозоны и Японии демонстрировали проактивный подход к управлению кризисами (несмотря на резонансные внутренние дебаты), и, тем самым, устранили некоторые из препятствий для будущего экономического роста. Это способствовало смещению баланса рисков с отрицательного на нейтральный. В течение следующего года, мы, вероятно, будем в большей степени удивляться росту, нежели падению. Конечно, в предстоящем году не будет недостатка в потенциальных рисках ухудшения ситуации - нестабильность на Ближнем Востоке и в Северной Африке, рост налоговых ограничений, разочаровывающие новости из стран с развивающимися рынками и т.д. В то же время, мы можем увидеть более интенсивный, чем ожидалось, рост экономик Соединенных Штатов Америки, Великобритании и Германии. Такие развивающиеся страны как Китай, Индия и Бразилия также могут показать более высокие результаты по сравнению с прогнозируемыми. Усиление роста некоторых ключевых мировых экономик поможет также добиться более высоких показателей роста глобальной экономики. 

Author: Chris Davies

ДАЛЬШЕ »

Основные тенденции и условия мирового финансового рынка в июле 2013 года

Американские рынки ценных бумаг достигли новых исторических максимумов в июле 2013 года в результате восстановления рынка после июньского падения, причем восстановление идет более быстрыми темпами, чем происходило падение.

Рынок набирает обороты после заявления председателя Федеральной резервной системы Бена Бернанке о том, что Центральный банк не имеет намеченного графика сворачивания программы экономического стимулирования, и его политика близких к нулевым процентных ставок сохранится в обозримом будущем.

S&P 500 подскочил на 5% до небывало высокого уровня после потери 2% в июне. С другой стороны, слабые индикаторы разброса, низкая ликвидность и маржинальный долг, приблизившийся к 10-летнему максимуму, сигнализируют инвесторам, что нужно быть готовыми к коррекции.

Золото отошло от трехлетнего минимума, набрав  в июле 7% и закрыв трехмесячное падение. Маржинальный долг в настоящее время находится на рекордно высокой отметке, так что любая перепродажа может спровоцировать принудительное закрытие позиций и породить еще большие продажи. В фундаментальном аспекте дезинфляция, высокие реальные (процентные) ставки, укрепление доллара и замедление экономики будут продолжать оказывать давление на металл. Аналитики считают, что золото достигнет крайней нижней точки где-то между $ 800 и $ 1200 за унцию, что примерно соответствует издержкам его производства в настоящее время.

Сейчас золото достигло дна на уровне $ 1200 за унцию, и может продолжить эту тенденцию за счет значительного спроса на банковские слитки и ювелирные изделия на развивающихся рынках, а также с учетом того, что «короткие» продавцы, ставящие на падение цен, закрывают свои позиции покупкой фьючерсов на золото.

Азиатские рынки, следуя за зарубежными рынками развитых стран, выросли на 5% в июле и на 6% с начала года. В настоящее время повышение рейтингов европейских акций делает Японию и Европу более привлекательными по сравнению с  США из-за их низких оценок.

Японские акции торгуются на уровне всего в 1,3 раза от балансовой стоимости. Рефляция и девальвация иены выступают в качестве катализаторов для роста. Японская экономика реагирует на политику стимулирования, и опросы относительно ожиданий бизнеса  дают поводы для оптимизма. Тем не менее, в начале августа рост ВВП Японии был намного ниже ожидаемого.

Развивающиеся рынки прибавили в июле только 1% - это был один из тех двух месяцев этого года, когда они закрылись в плюсе. Всего же с начала года рынки упали на 12% на фоне снижения цен на сырьевые товары, обесценивания валют по отношению к доллару и китайских кредитного кризиса и экономического спада. Более того, антиправительственные протесты вспыхнули по всей стране в Болгарии, Бразилии, Египте и Турции.

Несмотря на множество подобных «плохих новостей», развивающиеся рынки в настоящее время все же предлагают хорошие среднесрочные возможности. Привлекательные оценки, хорошие перспективы получения дохода, воздействие стимулирующих мер и укрепление экспорта, в конечном счете, должны привести к положительным результатам. Развивающиеся рынки торгуются с 20% дисконтом к развитым рынкам и на 5% ниже их 10-летнего среднего значения. Однако если посмотреть на это с позиции медведей, то развивающиеся рынки имеют тенденцию отставания от развитых рынков в период укрепления доллара, так как это побуждает банки ужесточать политику кредитования и продавать валютные резервы для поддержания привязки валюты их страны к доллару.

Author: Chris Davies

ДАЛЬШЕ »

Индексы развитых стран растут, а индексы развивающихся стран снижаются

На фондовых рынках сохраняется следующая тенденция – индексы развитых стран растут (например, с начала года США (SPY +18%) и Япония (DXJ +44%)  и индексы развивающихся стран снижаются (в том числе,  Россия (RSX -8.5%) и Китай (FXI -3.3%)).

Статистика показывает, что экономическая ситуация в еврозоне и США ухудшается и у участников торгов должно быть все меньше поводов для игры на повышение. Тем более что многие зарубежные рынки перегреты и находятся на исторических максимумах. Инвесторы же рассматривают слабые статистические данные сквозь призму политики экономического стимулирования, и тогда даже плохая новость становится хорошей новостью для рынков. Американский рынок уже несколько раз обновил абсолютный максимум, и уже казалось бы давно назрела коррекция хотя бы в 5%.

ДАЛЬШЕ »

Выступление Бена Бернанке в Джексон Хоуле (Вайоминг)

После выступления Бена Бернанке в Джексон Хоуле (штат Вайоминг) золото, серебро и нефть начали расти. Платина также растет из-за продолжающихся проблем в горнодобывающей промышленности ЮАР. Трехсторонние переговоры между горной компанией «Lonmin LONJ.J LMI.L», профсоюзами и правительством по вопросу прекращения забастовки, которая более, чем на две недели остановила производство, были отложены до сегодняшнего дня (понедельника 3-го сентября) из-за похорон погибших. Работы на шахте «Marikana Lonmin» остаются уже в течение двух недель приостановленными после столкновения между профсоюзами, приведшего к гибели 44 человек, включая 34 шахтера, которые были застрелены полицейскими.

Вашингтон утверждает, что Федеральная Резервная Система (ФРС) скоро даст залп еще одним раундом покупки облигаций, пытаясь взбодрить экономику и снизить уровень безработицы. В то время, как глава ФРС Бен Бернанке не делал никаких намеков на сроки следующего шага вверенного ему ведомства, он ясно дал понять, что он готов «нажать на курок». Единственный вопрос, который остается открытым, – это то, когда это произойдет: уже в середине сентября или только в декабре?

В своем выступлении перед Федеральной конференцией в Джексон Хоуле Бернанке отразил все возражения против дальнейшего применения программы количественного смягчения, известной на рынках как «QE3». Он сказал, что первые два раунда программы были весьма эффективными в плане поддержания роста и не привели ни к малейшему увеличению инфляции. Бернаке заявил, что всем должно быть очевидно, что выгода от «QE» перевешивает издержки от нее.

Конечно, далеко не все согласны с оценкой мистера Бернанке. Наряду с остальными, в число несогласных входят некоторые члены Федерального Комитета Открытого Рынка, который должен принять брошенный ему вызов. Большинство же членов комитета, похоже, разделяют мнение Бернаке, заявившего, что дальнейшие покупки облигаций будут происходить в том случае, если экономика продемонстрирует значительное и устойчивое улучшение.  Программа «QE» будет, конечно, способствовать росту фондового рынка, но это не главная причина для ее проведения. Основной же причиной является снижение страданий от безработицы. Бен сказал следующие слова: «Застоя на рынке труда вызывает серьезную озабоченность не только из-за огромных страданий и пропажи человеческого таланта, но еще из-за того, что растущий уровень безработицы будет сеять зачатки структурных повреждений нашей экономики, последствия которых могут продолжаться в течение многих лет.».

Экономика все еще сталкивается со многими опасностями, в том числе и с тем, которые создает себе сама. И Конгресс и администрация США жестко сжимает условия финансовой политики. ФРС знает, что не может решить эти проблемы в одиночку, но это не мешает ей делать все возможное.

ДАЛЬШЕ »