Джеффри Гундлах: «Не боритесь с ралли облигаций»

На своем недавнем вебинаре Джеффри Гундлах сказал, что прогнозы повышения ставок выглядят «смешно», а укрепление валют иных доллару является «безрассудными».

Гундлах говорит, что в 2014 году процентные ставки непоколебимы, а отрасли, которые пострадали в 2013 году, выглядят лучше.
Гуру облигаций утверждает, что доходность 10-летних Казначейских облигаций готова покорить 2,65% и будет находиться в диапозоне от 2,2% до 2,8% в этом году. “Финансовый год 2013-2014 был очень интересным для инвесторов, потому что не было никаких существенных проблем, только мельчайшие колебания”, - заявил Гундлах в ходе своего последнего вебинара. Процентные ставки снижаются вместе с волатильностью, отмечает он.

Лидерами роста в этом экономическом году, стали лидеры падения 2013 года (и наоборот): гибридные конвертируемые облигации растут, вместе с развивающимся рынком, а так же с корпоративными и международными развитыми рынками, ипотечными и государственными облигациями.
"Это почти смешно", что экономисты продолжают прогнозировать рост процентных ставок в США, говорит Гундлах. Этот прогноз уже привел к реальным убыткам, но люди продолжают «бороться с этим ралли».

Глобальные инвесторы довольны доходностью облигаций США. Гундлах считает, что они выглядят лучше, чем японские и европейские облигации.  Лучше не «глупить» и не набирать валюты кроме доллара США, а брать деноминированные в долларах активы.

Из-за проблем на рынке труда, повышение процентных ставок выглядит маловероятным. Наряду с сокращением доли заработной платы в ВВП и падением минимальной заработной платы в реальном выражении, многие работники  сталкиваются с более высокой арендной платой и другими расходами. Председатель ФРС Джанет Йеллен не хочет усугублять ситуацию. Кроме того, прогноз ВВП США снижался в течение последних трех лет.

По словам Гундлаха, не похоже, что экономика демонстрирует тот тип ускорения, о котором сейчас многие говорят. Таким образом, ФРС вряд ли выберет путь резкого повышения процентных ставок. Совокупная доходность фонда облигаций DoubleLine вернулась в этом году на отметку более 5,3% в противоположность 4,3% совокупной доходности конкурента PIMCO.

По заявлениям DoubleLine, DBLTX имел чистый приток в размере $ 562 000 в августе по сравнению с оттоком в размере $ 3,9 млрд. из фонда PIMCO.

Те, кто верит в то, что цены предполагают выйти из под контроля могут быть правы в долгосрочной перспективе, но, по крайней мере, для пяти лет это слишком рано, поясняет Гундлах. Он рекомендует стратегию, которая ориентирована на более высокие доходности и меньшие сроки. Гундлах также отмечает, что инвесторы должны обратить внимание на доходность европейских облигаций, которые должны вырасти с ростом доходностей в США. Доходность французских 10-летних бумаг должны вырасти на 1,75% по отношению к 10-летним Трэжерис, чтобы превысить значение 2.80%, также отмечает Гундлах.

ДАЛЬШЕ »

Доходность почти половины мировых государственных облигаций не превышает 1%

Доходность сорока пяти процентов всех государственных облигаций составляет менее 1 %, как заявил Bank of America Corp. на фоне встречи представителей центральных банков Японии, Европы и Великобритании с целью обсуждения направлений поддержки экономики своих стран.

Предположения, что Европейский центральный банк начнет покупать долг в будущем году, стали причиной падения доходности германских 10-летних долговых бумаг до рекордно низкого уровня - 0,866 % на прошлой неделе. Это ралли способствовало повышению спроса на Трэжерис и другие ноты, поскольку инвесторы стали искать более высокие процентные платежи, чем они могут получить в Европе. Для Pacific Investment Management Co, которая управляет крупнейшим фондом облигаций в мире, рост достаточно слабый, так что следующий этап роста процентных ставок будет меньшим, чем обычно.

Ставки на процентные ставки

Фьючерсные контракты сигнализируют о том, что трейдеры делают ставки на то, что Федеральная резервная система в следующем году повысит процентные ставки в США. Политики не отклонились от своих планов в отношении федеральных средств, ставки банков по кредитам «овернайт» с 2008 года равны нулю. Такая политика ограничила доходность облигаций и помогла индексу Standard & Poor’s 500 достичь своего рекордного максимума.

В течение трех циклов повышения ставок, которые имели место за последние 20 лет, политики продвигали ставку по федеральным средствам более чем на 5 % каждый раз.

Аналитики Bank of America во главе с Майклом Хартнеттом в Нью-Йорке написали в своем докладе, что инвесторы должны выбирать «короткие» облигации с позициями, которые могут выиграть от рыночных спадов. Финансовым менеджерам следует ожидать более ощутимого роста экономики США и доходностей, говорится в этом докладе.

ДАЛЬШЕ »

Джеффри Гундлах: рынок бросовых облигаций не стал дешевле после активных продаж

Наш коллега и друг Джеффри Гундлах в пятницу заявил, что рынок бросовых облигаций не стал дешевле даже после недавних активных продаж. Гундлах как соучредитель и директор по инвестициям DoubleLine помогает контролировать $ 52 млрд. в активах.

Согласно данным, опубликованным в четверг, 21 августа, инвесторы на позапрошлой неделе вывели рекордные $ 7,1 млрд. из американских бросовых облигаций.

Оттоки, самые масштабные с 1992 года, стали следствием того, что высокодоходные облигации имели отрицательную совокупную доходность в размере 1,42 % за неделю, завершившуюся 1 августа, это их худший недельный результат за период более чем два года.

По словам Гундлаха, вероятно, было некоторое количество инвесторов, которые, получив по почте свои отчеты и увидев, что цены бросовых облигаций могут уйти вниз, приняли решение выйти в текущем периоде. Но массового выхода инвесторов с рынка бросовых облигаций он не видит.

Премия к доходности, запрашиваемая инвесторами, являющимися держателями этих низкорейтинговых облигаций, подскочила на 0,5 процентного пункта до более чем 4,2 процентных пункта превышения над сопоставимыми казначейскими обязательствами США. Всего чуть более месяца назад этот спред составлял только 3,35 процентных пункта, наименьшее его значение с 2007 года.

Гундлах последовательно придерживался собственных инвестиционных сигналов, в том числе сделанных в начале года ставок на то, что трежерис были недооценены по сравнению с другими секторами. Доходность по 10-летним казначейским  нотам составила в пятницу 2,42 % по сравнению с около 3 % в начале года. Доходность облигаций движется обратно к их ценам. В июне в рамках вебкаста для инвесторов Гундлах высказал предположение, что 10-летние казначейские ноты США во второй половине года, по всей вероятности, будут иметь доходность от 2,2 % до 2,8 %. Он не видит каких-либо изменений процентных ставок, которые могут произойти в 2014 году.

ДАЛЬШЕ »

Евробонды: возможности и риски

Еврооблигации, или евробонды, - это инвестиционный финансовый инструмент, представляющий собой среднесрочные и долгосрочные облигации государств, компаний и банков, номинированные в валюте, отличной от валюты данного государства, и предназначенные для размещения среди инвесторов различных стран. То есть фактически евробонды являются формой валютного займа. «Евро» в названии сохранилось по традиции – изначально такие облигации были в ходу только в Европе. Сейчас они распространены по всему миру и чаще всего номинированы в долларах или евро, а азиатские (имеющие листинг в Сингапуре, Гонконге и других азиатских финансовых центрах) получили отдельное, распространенное в Азии название, – «драгон». 

Преимуществами вложений в евробонды обычно называют следующие:

• гарантами новых эмиссий евробондов становятся крупные многонациональные банки;
• доход по евробондам обычно выплачивается целиком, без вычета налогов на прибыль;
• инвестируя в суверенные еврооблигации, инвестор не несет рисков государственной валюты;
• в случае дефолта внешний долг погашается обязательно в первую очередь;
• евробонды являются облигациями на предъявителя, поэтому не регистрируются.

Традиционно этот финансовый инструмент был адресован институциональным игрокам – банкам, суверенным, частным пенсионным и хедж-фондам и другим крупным покупателям. Однако сейчас возможность использования евробондов появилась и у частных инвесторов. Так как изначально сектор еврооблигаций был ориентирован на ограниченный круг игроков, сделки на нем заключались только крупными лотами (зачастую - от $500 тыс.). Сейчас минимальная цена лота снизилась и чаще всего составляет $100-200 тыс. 

Основная причина интереса частных инвесторов к евробондам – их более высокая доходность по сравнению с процентами по валютным депозитам в банках, а также возможность не только страхования от валютных рисков, но и получения фиксированного дохода.

Ниже приведены основные виды рисков при инвестировании в евробонды:

• Кредитный риск эмитента, связанный со способностью компании-эмитента и гарантов по выпуску исполнять свои обязательства по долгам. Показательной мерой этого риска является кредитный рейтинг выпуска евробондов, который всегда учитывает структуру и финансовое состояние эмитента и его гарантов.
• Доходность евробондов также является опосредованной мерой кредитных рисков компании — чем она выше, тем выше риски и наоборот. Очень высокая доходность еврооблигации относительно других сопоставимых инструментов при рейтингах высоко спекулятивной (уровень В-/В) или преддефолтной категории (диапазон С-/ССС и ниже) свидетельствует о серьезных кредитных рисках эмитента.
• Риск изменения ставок. Как инструмент с фиксированной доходностью евробонды подвержены данному риску из-за изменения условий фондирования и денежно-кредитной политики в мире и отдельных странах. Для частного клиента этот риск может материализоваться в рыночном движении цены приобретенного евробонда. Евробонды зачастую подвержены влиянию изменения ставок LIBOR, а также учетных ставок ведущих мировых экономик. Рост ключевых процентных ставок оказывает, как правило, негативное давление на котировки еврооблигаций.
• Риск ликвидности. Для частного инвестора данный риск может иметь наиболее негативные последствия из-за того, что евробонды - внебиржевой инструмент, а частный клиент работает через 1-3 брокеров. В периоды напряженности на рынках, а также при появлении негативных корпоративных новостей об эмитенте быстро продать еврооблигации по адекватной цене бывает очень непросто, особенно если это касается евробондов спекулятивной категории (так называемый второй и третий эшелоны). Риск ликвидности опосредованно характеризуется объемом выпуска: если размер выпуска еврооблигаций небольшой ($50-250 млн), то и ликвидность невысокая.
• Валютный риск. Данный риск характерен для евробондов, так как зачастую евробонды выпускаются в валюте, отличной от национальной валюты инвестора. Клиент несет серьезные убытки в случае обесценения доллара или евро, так как в таком случае получает отрицательную валютную переоценку. Наоборот, девальвация рубля приводит к тому, что клиент получает дополнительный доход от инвестирования в евробонды.

Помимо рисков инвестирования в евробонды, существуют также некоторые «подводные» камни их обращения. Так, много вопросов на внебиржевом рынке евробондов вызывает формирование их цены. Откуда берутся котировки еврооблигаций, которые брокер показывает клиенту? Централизованный источник актуальной информации о ценах исполнения заявок фактически отсутствует, а реальная цена сделки может отличаться от индикативной, указанной в различных информационно-торговых терминалах. То есть, даже имея доступ к системам Reuters и Bloomberg, куда выставляют котировки ключевые участники торгов еврооблигациями, вы не можете быть уверены, что в действительности ваш пакет был куплен или продан по фигурирующим там ценам.

Еще один нюанс заключается в том, где будут храниться еврооблигации, приобретенные инвестором. Как правило, права на евробонды учитываются, а сделки по ним рассчитываются через системы Euroclear и Clearstreem. Однако это может быть и российский депозитарий, и варианты проведения операций через зарубежные дочерние компании - например, в Великобритании.

Author: Chris Davies

ДАЛЬШЕ »

После того, как пыль рассеется: фиксированный доход в условиях растущих процентных ставок

На фоне аномально низких доходностей в течение последних нескольких лет инвесторы пребывали в состоянии повышенной готовности к потенциальному воздействию на свои портфели завершения 30-ти летного бычьего рынка облигаций. Из-за роста 10-летних американских казначейских облигаций на 80 базисных пунктов с конца апреля многие инвесторы в настоящее время испытывают ощутимый дискомфорт. 

В то время как другие классы активов в условиях современного рынка могут предложить больший потенциал получения хорошей доходности рисковых вложений, инструменты с фиксированным доходом могут и должны оставаться основой инвестиционных портфелей из-за их высокого потенциала генерации дохода, диверсификации и сохранения капитала. К счастью, в настоящее время для опытных инвесторов еще есть возможности создания устойчивых портфелей независимо от того, в какой степени и как быстро могут вырасти процентные ставки в оставшейся части 2013 года.

Облигации под давлением

В условиях продолжающегося восстановления экономики после Великой рецессии и ослабления последствий европейского долгового кризиса нет ничего удивительного в росте ставок. Однако для инвесторов оказалась сюрпризом скорость их изменения после заявления председателя ФРС Бена Бернанке о том, что политика количественного смягчения (QE) может быть свернута быстрее, чем ожидалось. Как показано на рисунке 1, доходность 10-летних казначейских облигаций США в течение последних двух месяцев буквально взлетела вверх, что повлекло за собой высокую волатильность рынка облигаций.

Рисунок 1.  Доходности казначейских облигаций и волатильность

резко возросли.

Эта ситуация привела к отрицательной доходности в различных сегментах рынка инструментов с фиксированным доходом, что показано на рисунке 2.

Рисунок 2. Инструменты с фиксированной доходностью показали слабые результаты в этом году.

Для инвесторов, которые делают основные вложения на рынке облигаций, традиционным механизмом выбора был Barclays US Aggregate Index (Agg). Agg предлагает инвесторам довольно низкую доходность с повышенной процентной ставкой относительно исторических значений, о чем свидетельствуют различия в доходности и дюрации (показаны на рисунке 3). 
Что является движущей силой этих потенциально негативных изменений? Одним из факторов можно назвать увеличение в Agg удельного веса Treasuries за последние пять лет. Само по себе это не всегда обязательно плохо. Однако настораживает то, что увеличение дюрации Agg может быть связано с усилением воздействия казначейских облигаций.

Рисунок 3. AGG предлагает инвесторам низкую доходность и повышенный риск.

Скептики могут возразить: «Ну и что?». Agg просто отражает инвестиционный уровень американского рынка, как это было всегда. Вложения с течением времени будут проходить как положительные, так и отрицательные периоды. Несмотря на формальную правильность, мышление с такой точки зрения может привести к росту рисков, присущих рынку в современных условиях. К счастью, инвесторам больше не нужно думать просто о ядре своего портфеля для удовлетворения потребностей в инвестициях. Многие из них уже начали включать в свои портфели на постоянной основе следующее поколение инструментов с фиксированным доходом. Данный шаг вперед вместе с усилением контроля над вложениями приведет к большей ясности и точности. Иными словами, инвесторам больше не нужно думать о распределении вложений по секторам рынка облигаций как единственно доступном подходе.

Решения для растущих ставок в условиях современного рынка

При сохранении акцентов корпоративной политики на управлении балансами, фирмы сегодня остаются в целом в здоровом финансовом состоянии. Финансовые рычаги умеренны, покрытие процентов остается на устойчивом уровне, как показано на рисунке 4. В то время как глобальные экономические риски остаются не совсем ясными, с обозначившейся тенденцией снижения, корпорации извлекают прибыль из внешней среды, характеризующейся улучшением экономического роста и низким инфляционным давлением.

Рисунок 4. Сегодня корпорации остаются в здоровом финансовом состоянии.

В то же время рост доллара США в ближайшей перспективе может привести к росту потребления, восстановлению строительства жилья и созданию рабочих мест достойного уровня. Таким образом, инвесторы должны чувствовать себя комфортно, принимая кредитные риски для удовлетворения своих потребностей в доходе. Кроме того, ожидается, что ставки останутся низкими в течение следующего года. С помощью диверсификации портфеля на основе использования высокодоходных ценных бумаг с фиксированной и плавающей ставками инвесторы могут сформировать портфели, отвечающие их потребностям в условиях роста ставок.

Краткосрочные корпоративные облигации

В условиях современного рынка основной проблемой для инвесторов является риск изменения процентных ставок. Более короткий срок действия может обеспечить большую защиту в условиях роста ставок и возможность реинвестирования в потенциально более доходные инструменты. Однако многие инвесторы не могут полностью использовать эту возможность долговых вложений, так как склоняются к таргетингу. В частности, инвесторы могут избегать вложений в секторы с государственным участием, в противоположность тем, кто просто владеет ценными бумагами в промышленном, коммунальном и финансовом секторах. В значительной степени это объясняется тем, что секторы с правительственным участием имеют либо большой рычаг, либо низкую доходность.

Краткосрочные высокодоходные облигации

Участники рынка оценили преимуществ высокодоходных облигаций в условиях среды низких процентных ставок. С учетом сжатых абсолютных доходов и спреда с учетом опциона около исторических средних значений некоторые задаются вопросом, сколько еще может обеспечиваться доход в сегменте. Это может быть случай, когда инвесторы готовы пересмотреть свои доходные ожидания, но рынок еще не подает признаков избытка «пузырей» с кредитной точки зрения. В то время как некоторые сегменты могут быть высоко оценены и подвержены большей волатильности, есть варианты для инвесторов, которые хотят по-прежнему оставаться на нижнем инвестиционном уровне, но с меньшим потенциалом для колебаний. Одним из таких вариантов является краткосрочный высокий доход. В то время как высокодоходные бумаги составляют сегмент рынка преимущественно с низкой дюрацией, краткосрочные высокодоходные инструменты предлагают привлекательную доходность на единицу срока действия. Облигации со сроком погашения 0-5 лет срок предлагают половину процентной ставки облигаций с более длительным сроком погашения с дополнительным преимуществом меньшего проявления волатильности.

Перекрестные облигации

Фокусируясь на минимально допустимом инвестиционном уровне и самом высоком рейтинге ниже инвестиционного класса перекрестных облигаций, инвесторы способны использовать неэффективность корпоративного рынка. Поступая таким образом, инвесторы могут избежать низких спредов облигаций рейтингов AAA и AA, в то же самое время избегая и чрезвычайно спекулятивных высокодоходных облигаций с рейтингом CCC. Кроме того, инвесторы могут не знать, что облигации с рейтингом BB и BBB предложили самый высокий коэффициент Шарпа среди всех других бумаг в рейтинге в долгосрочном периоде. Данный сегмент рынка обеспечивает довольно привлекательную доходность в сочетании с умеренной дюрацией, что является отличным вариантом для борьбы с сегодняшней проблемой.

Старшие долговые ценные бумаги

Обеспечивая доходность, сопоставимую с доходностью высокодоходных необеспеченных облигаций с фиксированной ставкой, старшие долговые ценные бумаги являются одним из наиболее убедительных вариантов эволюции структуры портфелей в современных условиях. Старшие долговые ценные бумаги являются инструментом с плавающей ставкой, тогда как большинство высокодоходных облигаций имеет фиксированную процентную ставку. Это означает, что эти инструменты дают возможность видеть повышение ставки дохода и нормализовать ставки, чего не могут сделать облигации с фиксированной ставкой. В частности, так как данные ценные бумаги восстанавливаются, они имеют минимальный риск дюрации. Кроме того, поскольку эти бумаги являются старшими в структуре капитала по сравнению с  облигациями, по ним можно получить большее возмещение в случаях дефолтов, чем по необеспеченным облигациям.

Конвертируемые (легко реализуемые) ценные бумаги

Как и гибридные ценные бумаги, конвертируемые ценные бумаги объединяют потенциал роста акций с некоторыми возможностями защиты от рисков, присущими облигациям. Конвертируемые ценные бумаги, как правило, имеют низкую чувствительность к процентным ставкам, что делает их более устойчивыми в среде растущих ставок. Пока по этим бумагам платятся проценты, они могут быть конвертированы в акции компании-эмитента и испытывают на себе воздействие фундаментальных факторов, влияющих на акционерный капитал, которые зачастую хорошо работают в условиях роста ставок.

Заключение

С перемещением 10-летних TIPS на положительную территорию инвесторы стали ожидать ужесточение политики ФРС или, по крайней мере, сворачивание ее скорее, чем многие предполагали. В самом деле, доходность может расти быстрее, если возможны положительные изменения экономического роста, или изменения в политике ФРС произойдут  раньше, чем это ожидалось. Многие ищут подсказки к направлению действий в предыдущем ужесточении проводимой ФРС политики. Анализируя период с 1994 по 2004 год, инвесторы должны смотреть за пределы ядра формирования портфелей. При этом инвесторы могут выходить за рамки определенных раскрученных сегментов, которые могут быть исчерпаны и больше не способны предлагать достойную доходность. Уникальные долговые вложения, реализуемые с помощью различных сегментов корпоративных облигаций, являются на сегодняшний день особенно привлекательным решением и создают условия для создания более устойчивой и адаптивных портфелей инструментов с фиксированным доходом в среде растущих ставок.

Author: Chris Davies

ДАЛЬШЕ »

Рынки акций и облигаций теряют баланс

В настоящее время на рынках во всем мире происходят большие изменения. 

10 мая 2013 г. в твиттере легендарного трейдера, управляющего облигациями, Билла Гросса появилась запись, в которой он заявил, что век 30-летнего бычьего рынка облигаций, вероятно, закончился 29.04.2013 г. 

Громадная инвестиционная компания Гросса - PIMCO - является основным игроком на рынке казначейских, корпоративных и других облигаций, поэтому к мнению этого человека, без сомнения, прислушиваются.

Позже Гросс в интервью CNBC предсказал новые отношения между акциями и облигациями. Традиционно фондовые брокеры и инвестиционные консультанты рекомендуют сбалансированную стратегию - часть денег держится в акциях, остальное - в облигациях. Со временем доля акций должна расти, но без облигаций все равно не обойтись. Это происходит потому, что облигации играют свою положительную роль, когда акции находятся на медвежьем рынке. Таким образом, облигации полезны в качестве некоего амортизатора, снижающего общую волатильность портфеля.

Акции и облигации можно сравнить с детскими качелями - когда одна сторона идет вниз, другая поднимается вверх. На языке инвестиционного жаргона это называется «отрицательной корреляцией». Когда акции растут, облигации, вероятно, выглядят не слишком интересно. Но когда фондовый рынок падает, облигации начинают набирать. Таким образом, эксперты рекомендуют держать одновременно оба вида ценных бумаг, снижая долю акций по мере приближения к пенсионному возрасту.
Такой подход хорошо работал на протяжении многих лет. Все, от миллиардных пенсионных фондов до владельцев индивидуальных пенсионных счетов (IRA) среднего класса использовали его в своей инвестиционной деятельности. 

Однако Билл Гросс в своем интервью дал понять,  что баланс меняется. Он полагает, что сейчас корреляция между акциями и облигациями меняется с отрицательной на положительную. Другими словами, они с гораздо большей вероятностью будут двигаться вверх и вниз синхронно. Его доводы заключаются примерно в следующем. Если цены облигаций падают, то цены акций также должны пойти вниз. Это объясняется тем, что глобальная торговля долговыми ценными бумагами зависит от стабильности курса японской иены, стабильной доходности японских государственных облигаций и казначейских обязательств США.
Как только порождается нестабильность, запускаются рычаги, влияющие на рынок, в результате действия которых рынок жилья несет убытки, а рынок акций падает.

То есть, по мнению Гросса, мировая торговля зависит от трех факторов:

• стабильность курса японской иены,
• стабильность доходности JGB,
• стабильность доходности казначейских облигаций США.

Теперь стоит обратить внимание на ситуацию на рынках в течение нескольких последних недель. С курсом иены не произошло ничего существенного, то есть наблюдается определенная стабильность. Однако по японским государственным облигациям очень вероятным представляется получение довольно высоких доходов. Доходность казначейских облигаций США также подскочила до уровня, который еще не наблюдался в течение этого года.

Если объединить три этих фактора вместе, то в соответствии с теорией Гросса, следует ожидать нестабильности, снижения «плеча» и проблем на рынках жилья и акций. 

В этой ситуации можно было бы ожидать вмешательства Федеральной резервной системы во главе с Беном Бернанке. Однако Гросс утверждает, что такого вмешательства не будет, так как в настоящее время ФРС и Бернанке не могут контролировать экономику, а по сути, никогда и не имели серьезных возможностей обеспечения такого контроля.

В настоящее время низкие процентные ставки ведут к сокращению сбережений и, следовательно, к уменьшению потребления, снижают отдачу от корпоративных инвестиций и, по сути, разрушают существующие бизнес-модели. О каком влиянии на реальную экономику и возможности экономического роста тогда может идти речь? Для инвесторов это может означать, что в случае, если инвестиционная стратегия зависит от стабильности облигаций на фоне падения акций, можно рассмотреть различные альтернативы.

Другой важный вывод – необходимость сейчас наблюдать за рынком более пристально, чем когда-либо. Глобальные изменения, о которых говорит Гросс, могут происходить медленно, в течение нескольких месяцев, а могут перевернуть весь финансовый мир всего за несколько недель.

Author: Oleg Davydov

ДАЛЬШЕ »

Время пересмотреть стратегию по облигациям

При нынешней низкой доходности облигаций, низких процентных ставках и облачных экономических перспективах будущие доходы от инвестиций в облигации уже не будут такими хорошими, как они были. Глядя вперед, мы ожидаем значительное повышение волатильности на рынке облигаций. «Федеральный Резервный Банк вытесняет реальные процентные ставки на отрицательную территорию, чтобы уменьшить бремя государственного и частного долга в течение следующего десятилетия", объяснил глава Vanguard’s Taxable Bond Group в недавнем обзоре. Это привело к ожиданиям “очень маленьких доходов, меньше чем 2 %” для казначейских бумаг в ближайшие несколько лет, и “немного более высоких доходов, приблизительно 3%-4%” - для корпоративных бумаг. Эксперт по облигациям компании Vanguard, который наблюдает более чем за 40 индексными и активно управляемыми облигационными фондами с 375 миллиардами долларов в активах, говорит, что, когда Федеральный банк меняет свою мелодию и “прекращает содействовать отрицательным реальным ставкам, то доходность облигаций станет отрицательной, поскольку реальные ставки возвращаются к 1%-3% уровням.”  Кроме того, сейчас настало время действовать. "Я не знаю, известна ли инвесторам эта перспектива, но я хотел бы предположить, что они должны понимать какой точки мы достигли, и действовать соответствующим образом. "Кроме того, если бычий рынок для облигаций означает, что в портфелях инвесторов был обнаружен «излишек» облигаций в последние годы, может быть, настало время, вернуться и рассмотреть восстановление баланса по отношению к их долгосрочным целям ".

Другие профессионыллы рынка облигаций поддерживают эту мысль: "За последние 30 лет, рынок облигаций США принес доход в 8,8% в среднем за год – замечательный период. Учитывая сегодняшние низкие доходы и неопределенную экономическую перспективу (а рынки облигаций не любят неопределенность),  мы не ожидаем, что доходы рынка облигаций сохранят уровень близкий к  прошлому”.

Что касается разницы между инвестированием в активно управляемые облигационные фонды и индексные фонды (ETF), то недорогие широко диверсифицированные индексные фонды (ETF) должны составить ядро ​​портфеля.  Активные фонды могут выявить наихудшие линии поведения среди инвесторов, которые слишком часто покупают по высокой цене, когда горячий фонд достигает максимальной известности, и продают по низкой цене, когда огорчение от отрицательных доходов становится невыносимым".

Казначейские ценные бумаги часто являются диверсификатором для инвесторов, обеспечивая подушку безопасности в течение спадов фондовой биржи. Но инвесторы должны знать, что сегодня эта подушка безопасности потеряла большую часть своей упругости.

Если инвестор купил 10-летние Казначейские ценные бумаги четыре года назад, то он насладился бы совокупным доходом в 39% за прошедшие четыре года. Если этот же инвестор покупает сегодня 10-летние Казначейские ценные бумаги, то он получит в лучшем случае 1,5% в год в ближайшее десятилетие (совокупный доход в 16%), то есть нет  даже половины дохода прошлых четырех лет.

TIPs

Инвестору также необходимо обратить внимание на ограничения по TIPS (казначейским облигациям защищенным от инфляции), которые имеют более длительный срок погашения (10лет) по сравнению с обычным казначейским рынком облигаций (7 лет). Это означает, что они имеют более длительный срок действия, который был полезным для TIPS, так как темпы снизились, но будет вредным, когда ставки вырастут.

Реальные процентные ставки – то есть, текущий 10-летний Казначейский доход минус ожидаемая инфляция - заключается в настоящее время в  0.5%. И это ниже средних  2.1 % в течение десятилетия, закончившегося  31 декабря 2010.

Если процентные ставки будут расти от 0,5% до 1%, что все еще значительно ниже 10-летнего среднего значения в 2,1%, TIPS будут падать на 9%, по данным исследования Vanguard. С начальной реальной доходностью в 0,5% и инфляцией на уровне 2%, потребовалось бы шесть лет, чтобы восполнить начальные инвестиции.

Корпоративные облигации

Категория капиталовложений - корпоративные облигации, с другой стороны, приносили на 150-200 базисных пунктов больше, чем Казначейские ценные бумаги США. Плюс, если или когда процентные ставки начнут расти, то спреды на казначейские бумаги уменьшаются, но остаются привлекательными. Если основные мировые экономики будут в зоне медленного роста, то корпоративные облигации будут держаться на хорошем уровне. Если мы вступаем в мягкую рецессию, то доходность корпоративных облигаций будет довольно скромной.

Что делать

Тревожно смотреть, что инвесторы не уходят от облигаций, а наоборот некоторые даже активно добавляют облигации в свой портфель. Конечно, трудно критиковать такую позицию, особенно когда рынки акций раздражают своей изменчивостью, а облигации наоборот в последние годы представляли сравнительно безопасное убежище. С 2000 года, американский рынок облигаций приносил совокупный чистый доход в 8.1 % в год по сравнению с годовой доходностью рынка акйий в 2.4%.

Инвесторам необходимо иметь правильное распределение активов, основанное на их индивидуальном инвестиционном сроке, финансовых целях и толерантности к риску. Сейчас настало время, чтобы перебалансировать свои портфели в пользу рынка акций.

Автор: Вероника Тишкова    

ДАЛЬШЕ »